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　　刚才前面的分享嘉宾已经从宏观层面分析了行业的框架和未来趋势，而我今天的分享，将聚焦于商业落地环节。

　　我的区块链学习之旅正是从中欧校园开始的。在2018～2019年间，我跟随中欧的教授系统研究区块链，参与撰写《公司制的黄昏：区块链思维与数字化激励》一书。当时我们就认识到，区块链的核心价值除了技术属性外，其更大的价值或许在于能够显著降低网络上人与人之间大规模协作的成本。从这个角度看，区块链很可能会引发未来组织形态，特别是公司制度的深刻变革。

　　也正是基于这样的认知，我们在创业时选择深耕Web3.0新经济领域，曼昆律师事务所也因此成为国内首家专注这一细分领域的律所，未来我们希望能够与行业内的从业者、创业者一起，共同推动中国区块链行业的健康发展。

　　今天我们所处的这个教学楼也蛮有意义的——段永平教学中心，最近雪球上有段永平的投资和经营理念访谈，他的投资核心理念让我印象深刻：“买股票就是买公司，买公司就是买它的现金流。”

　　这个理念同样适用于Web3领域的创业和商业项目，我们在评估Web3项目时，一个重要的标准就是：它是否满足真实的市场需求，以及是否创造了真正的商业价值。我们发现，那些真正有价值的区块链项目在商业角度上都有一个共同特征：它们与区块链技术结合时，能够产生持续的经营性现金流。

　　在目前的行业中，有哪些区块链的技术应用或者赛道有持续性的现金流收入？交易所是一个，稳定币或者加密支付也是。

　　两者之间更是彼此有交集，前段时间阿布扎比主权基金投资了某交易所20亿美元，是Web3领域规模最大的一笔融资。

　　这笔交易中有一个关键细节：阿布扎比主权基金投资时，使用的是稳定币，但并非主流的USDT或USDC，而是一种不太为人所知的USDY，而USDY的发行条款明确指向特朗普，且绝大多数的USDY发行在BSC链上。

　　这形成了一个清晰的闭环，侧面反映出美国政府、甚至总统本人与加密行业最赚钱的头部商业机构之间有深厚的联结。

　　除发行稳定币外，特朗普方面还涉足加密货币矿场业务，其在竞选时也明确提出要将比特币的生产全部移至美国本土完成。

　　公开数据显示，本届美国政府中有超过五分之一的官员持有加密资产，这也解释了为何特朗普在过去一年多持续喊单，希望将美国打造为全球加密中心，因为其商业版图与Web3紧密相连，其政策立场也与其商业利益高度相关。

　　除了商业价值，比特币与加密资产正日益成为各国国家安全关注的重点，甚至被视为国家金融安全博弈的筹码。

　　一个很直观的例子是俄乌战争期间，俄罗斯在外贸跨境支付中持续遭受制裁，不仅传统的SWIFT系统受阻，在区块链世界中也难以幸免。

　　值得注意的是，虽然比特币与稳定币都使用了区块链技术也都是加密货币，但在资产所有权上有本质区别：比特币私钥由用户掌控，无人能冻结你的资产；而USDT、USDC等稳定币仍可由发行方远程冻结，就好比银行可因风控冻结账户一样。

　　今年上半年，俄罗斯一笔超20亿美元的USDT就在链上被美国冻结，这意味着：在大国博弈中，传统SWIFT走不通，新兴的稳定币支付也可能被卡住。

　　如果稳定币未来成为全球贸易的普遍选择，那么对于中国企业而言，资产随时可能在链上被他人掌控是不可接受的事情。正因如此，香港开展稳定币试点、中国积极推动区块链技术发展，不仅关乎下一代互联网与金融基础设施，更已成为国家金融安全战略的重要一环。

　　在上海，包括中欧校园在内，我们有机会正面讨论这个行业的机遇与挑战。上海市已经在静安、徐汇等区都设立了专门的区块链园区，我们的办公室就位于数据局的区块链园区内，可见政府对Web3领域的鼓励态度。

　　但在鼓励创新的同时，我们也必须清楚红线和风险点在哪里，根据我们的研究，我们总结出了三条边界：

　　第一，不能进行代币公开发行募资。但这也并非专门针对区块链行业，因为任何行业都不能公开发行股票募资。

　　第二，加密货币交易所不能在内地进行市场和展业。而这在香港这就完全是合法合规的，比如我们看到HashKey在香港就做得非常合规。

　　我们认为除了这三项，其他商业创新和尝试都是可以探索的，特别是在资金流动日益国际化的背景下，围绕稳定币和跨境支付等领域的创新变得尤为重要。

　　去年底，有研究团队在浙江义乌调研时发现，当地不少外贸商家在实际业务中收到了大量USDT，也面临着稳定币合规兑换的现实问题。

　　但有意思的是，今年上半年，某家财经媒体去义乌调研后，却得出了完全相反的结论，称当地没有商家听说过稳定币，更没有商家真正使用过稳定币。这就形成了一个有趣的“罗生门”。

　　这个现象很好理解，想象一下，如果一个陌生人突然问你有没有在使用稳定币，你的第一反应可能会有所顾虑，甚至怀疑对方的身份。出于谨慎考虑，大多数商家都会选择否认。

　　但真实情况是什么呢？我们认为，稳定币就像当年的iPhone 4视网膜屏幕一样，一旦真正体验过、使用过，就再难回去了，因为它带来的效率提升是实实在在的，而且成本大幅降低。

　　以我们自己的业务为例，我们有40%的业务涉及海外，经常需要处理跨境支付。传统方式下，一笔款项可能要等3-5天，还要不断跟银行确认到账情况。有时候我们付款时，还得专门跑去银行柜台办理外汇购汇，整个过程既费时又费力，还要承担汇率波动和手续费的成本。相比之下，如果使用稳定币进行链上支付，绝大部分公链可以实现两分钟内就能到账，而且手续费都在0.5美元以内。这种效率的提升，绝对是十倍级别的。

　　如果一个解决方案能比传统方案提升十倍效率，我们就认为它具有巨大的商业价值，在当前这个时间点，稳定币已经不仅仅是Web3或加密世界的入门工具，它正在成为现实世界经济活动中不可或缺的一环。

　　回顾过去几年，稳定币经济的发展速度确实惊人。目前全球稳定币规模约2800亿美元，其中95%都是锚定美元的稳定币，而新兴国家使用稳定币或加密货币的概率也越来越高。

　　从这个角度来看，我们现在讨论香港发行离岸人民币数字货币，某种程度上已经落后了。这正是为什么我们认为，必须把握住香港这个机会，把人民币出海和建设自主可控的稳定币体系，提升到战略高度来推进。

　　但在当前这个阶段，想要从头打造一个与以太坊竞争的公链，或是发行一个能与USDT抗衡的人民币稳定币，对大多数创业者来说已经不太现实——这已经成为了巨头的游戏。自香港今年7月1日开放稳定币调试以来，已有约34家公司提交了发行申请，我们认为这更多是国企、金融集团或大型企业的领域，因为大体量的公司去做稳定币发行，一方面能对接真实业务场景，另一方面也有能力承担相应的合规与系统成本。

　　因此，对于希望在加密支付这一细分赛道寻找持续现金流项目的创业者，我们建议将目光聚焦在整个产业链的特定环节上，这样创业路径会更稳妥。

　　如今越来越多跨境电商开始接受加密货币收款，用户结账时，除了PayPal等传统方式，还可选择“稳定币支付”，就像微信和支付宝一样随机生成一个二维码，用加密钱包扫码即可完成付款，体验十分流畅。

　　目前，已有不少国内支付公司赴港开展这类加密收单业务，只需要在解决传统跨境支付的业务和获客问题之外，再额外集成加密货币的技术解决方案即可。

　　以Circle的方案为例：当用户从A国向B国付款时，支付的是本国法币；服务商将其自动兑换为USDC，通过区块链跨境转移至B国合作机构，再转换为当地法币。

　　但是，因为用户需要额外考虑如何将账户中的加密货币转换为法币，所以在这个过程中也更容易产生合规风险，易被冻结资产或风控，所以这也是很具未来感的支付解决方案。

　　现在的解决方案是，用户可以直接办理一张天然支持加密货币充值的银行卡，当用户消费时全球消费，系统可以自动在线上完成加密资产与法币的兑换。具体分为两步：先将加密资产兑换为美元等法币，再通过Visa或银联通道完成结算。这不仅解决了“出金难”的痛点，还衍生出“消费即挖矿”等新玩法——用户消费可获项目代币奖励，从而构建起融合会员积分、返佣激励的链上数字化营销体系。

　　以上三种方案已在商业落地与法律合规方面具备较高确定性，因此我们也可以看到自2025年以来，有越来越多传统支付公司开始试水加密支付业务。

　　当然，在法律合规方面，除了牌照之外，税务、反洗钱与网络资产安全也仍是需要持续关注的重点。

　　以上就是在商业可落地的加密支付场景中，我们观察到的一些情况，在创新过程中，看清方向和明确边界都同等重要，希望能够为大家接下来的商业项目选择和投资方向提供参考。